中金：保管零跑汽车跑赢行业评级 上调主见价至89.20港元

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　　中金发布研报称，保管零跑汽车（09863）跑赢行业评级。由于公司盈利才气莳植且销量抓续强壮，该行上调2025/2026净利润70.4%/50.7%至8.62亿元/48.87亿元。该行以为公司已崇拜插足全面盈利周期，且2026年大致插足稳态盈利水平，估值要道切换至2026年P/E估值法，现时股价对应2026年16.8xP/E，该行上调主见价11.5%至89.20港元对应22.0x 2026年P/E，较现时股价有30.9%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹适合商场预期

　　公司公布1H25事迹：1H25收入242.5亿元，同比+174.0%；归母净利润0.3亿元，扭亏为盈。2Q25收入同环比+165.5%/+42.0%至142.3亿元，归母净利润为1.6亿元，同环比均达成扭亏。1H25净利润适合商场预期。

　　销量强壮增长，新车周期推动居品矩阵丰富化

　　1H25公司销量同比+155.7%达221，664台，位居中国新势力品牌销量榜首，其中2Q25销量同环比分手+152%/+53%至134，112台，推动1H25营收同比+174.0%达东说念主民币242.5亿元。居品矩阵方面，公司基于全新LEAP3.5架构推出B平台两款全新车型B10和B01，同期对C平台现存三款车型进行改款升级，达成了从A级到D级的全面遮蔽。该行以为，跟着新车型的不竭上市和居品成立的抓续升级，零跑的车型周期将进一步进取，为后续销量增长提供有劲维持。

　　盈利才气权臣改善，运营后果抓续莳植

　　1H25公司毛利率进展高出，从1H24的1.1%大幅莳植至14.1%，主要系1）销量高涨带来的畛域效应、2）公司抓续鼓吹降本增效，LEAP3.5架构达成了平台降本，3）居品组合优化。用度率方面，成绩于收入畛域的快速增长，1H25举座用度率同比-12.1ppt至16.9%，其中销管研用度率分手同比-4.4ppt/-1.7ppt/-6.0ppt至5.8%/3.3%/7.8%。1H25接洽步履现款流净额达东说念主民币28.6亿元，暴长远公司运营后果的抓续莳植和财务景况的肃肃改善。

　　高端化与民众化政策并进，中恒久增长能源诬害

　　公司积极鼓吹居品高端化布局，基于LEAP

　　3.5技能架构达成智驾、智舱等中枢技能全面升级，公告缱绻推出D平台全新车型进犯更高端商场。民众化方面，公司上半年出口20，375台位居新势力第一，外洋销售收罗遮蔽约30个国际商场超600家网点。公司与Stellantis的政策配合进展奏凯，马来西亚土产货化拼装技俩已开动，并公告缱绻2026年底前扶助欧洲原土化坐褥基地。该行以为，跟着高端化居品推出和民众化产能开释，零跑有望在保抓新势力进取地位的同期，进一步拓展盈利空间和商场份额。

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职守裁剪：史丽君