长江商报音问 ●长江商报记者 沈右荣
增收不增利，这五个字是市集对三只松鼠（300783.SZ）中期功绩的高度详细。
中报泄露，2025年上半年，三只松鼠罢了商业收入54.78亿元，创下同期历史新高，同比增长7.94%。然而，公司罢了的归母净利润不增反降，为1.38亿元，同比降幅向上52%。
其中，第二季度，公司归母净利润耗费过亿元，创下2018年以来单季最差功绩。
针对净利润降幅较大，三只松鼠的解说为，坚果原料本钱高潮、部分线上平台流量结构变化、线下分销加大市集用度参加、新增物业折旧及摊销用度上升等身分导致。
长江商报记者发现，2025年上半年，三只松鼠支付的握行费及平台职业费达7.61亿元，同比增长约25.35%。
与大举费钱买流量相对应的是，三只松鼠的研发用度有所减少。2025年上半年，公司研发用度为1145.12万元，同期四连降。
2025年上半年，三只松鼠的策动现款流净额为-3.77亿元，2017年以来，初度中期为负数。
三只松鼠正谋求赴港上市，这份中报和异日功绩预期或让其港股IPO濒临造就。
净利大降遭受本钱考题
一度被市集以为走出低谷的三只松鼠，策动功绩又变脸了。
8月27日晚间，三只松鼠的2025年中期功绩证据定期出炉。2025年上半年，三只松鼠罢了商业收入54.78亿元，创了历史同期新高，同比增长7.94%；归母净利润为1.38亿元，同比着落52.22%。
归母净利润大幅着落，与主业径直关连。上半年，公司罢了的扣非净利润为5082.81万元，同比着落幅度高达77.75%。
只是从中期功绩看，2025年上半年的归母净利润、扣非净利润，是三只松鼠自2017年以来同期第二低，上一次是2022年中期。
分季度看，2025年一、二季度，三只松鼠罢了的商业收入折柳为37.23亿元、17.54亿元，同比增长2.13%、22.77%；归母净利润折柳为2.39亿元、-1.01亿元，同比着落22.46%、441.41%；扣非净利润折柳为1.62亿元、-1.12亿元，同比着落38.31%、220.91%。
三只松鼠的策动功绩存在显著季节性，经常情况下，第一季度属于旺季，第二季度为淡季。
上述季度数据泄露，商业收入皆集两个季度增长，而归母净利润则是两个季度着落，其中，第二季度，天然商业收入快速增长，但归母净利润大幅下滑，且出现过亿元耗费。
长江商报记者对比发现，第二季度，无论是归母净利润仍是扣非净利润，均为三只松鼠2018年以来同期最倒霉的，亦然2018年以来季度最倒霉的。
三只松鼠解说了2025年中期功绩变动原因。
关于商业收入增长，三只松鼠以为，主若是2025年年货节前移致一季度商业收入错档，二季度依托“D+N”全渠说念体系，举座商业收入增速超20%；另外，线下分销要点鼓励日销品铺市并试水乳饮、饮料，公司二季度渠说念销售罢了翻倍增长；以及公司知悉即时零卖新机遇，探索打造自有品牌糊口馆首店。
至于归母净利润大幅下滑，三只松鼠以为本钱用度高潮是主要身分。具体波及四个方面：坚果原料本钱高潮，影响毛利率；部分线上平台流量结构变化，费率有所进步；线下分销加大市集用度参加，加速日销品布局及末端渗入；新增物业折旧及摊销用度上升。
2025年上半年，三只松鼠综合毛利率、净利率折柳为25.08%、2.47%，同比着落0.77个百分点、3.24个百分点。
凭据半年报数据，2025年上半年，三只松鼠销售用度增长25.11%，科罚用度增长57.89%。
凭据三只松鼠的说法，三只松鼠的盈利智力进步遭受了本钱考题。
策动现款流净额骤降
在利润大幅下滑的同期，三只松鼠的策动现款流冷漠转负。
半年报泄露，2025年上半年，三只松鼠的策动现款流净额为-3.77亿元，与上年同期的3863.95万元比拟，着落1075.08%。其中，第二季度的策动现款流净额为-4.85亿元。
单纯不雅察中期策动现款流，2017年以来至2024年，三只松鼠的中期策动现款流均为正数，且直到2023年中期，中期策动现款流净额均向上2亿元。其中，2020年中期至2023年中期，公司的策动现款流净额折柳为6.08亿元、2.96亿元、2.95亿元、3.10亿元，2024年则为大幅着落。
关于2025年上半年策动现款流净额冷漠为负数，三只松鼠解说称，主若是本期策动性采购加多所致。限度2025年6月底，三只松鼠的存货为7.68亿元，同比增长42.22%。当今，公司存货处于历史同期高位。
天然，三只松鼠不存在偿债压力。限度2025年6月底，公司货币资金5.19亿元、答理居品1.2亿元、可转让大额存单9.56亿元，总共为15.95亿元。与之对应的有息欠债为6.2亿元。
当今，三只松鼠正在鼓励赴港上市策动，加速产业布局。
即便自己不缺钱，三只松鼠的策动现款流转负，加上利润大幅下滑，传递给市集的是一个不好的信号。
在销售花样方面，电商渠说念依旧是三只松鼠的商业收入的主要开端。2025年上半年，其第三方电商平台罢了商业收入42.95亿元，占公司商业收入的78.42%。
三只松鼠从传统电商红利期崛起，借抖音渠说念重回百亿营收范围，在半年度抖音渠说念孝敬26.98%商业收入的情况下，又濒临净利润下滑的新挑战。
如今，三只松鼠新挑战，主若是流量费变贵了。2025年上半年，公司支付的握行费和平台职业费高达7.61亿元，约占销售用度的68%。异日，公司或将濒临支付更高的流量费。
与耗资数亿元买流量相对应的是，三只松鼠的研发用度在压缩。2025年上半年，公司研发用度为1145.12万元；2021年同期研发用度为2613.67万元，2022年中期至2024年中期折柳为2288.94万元、1262.41万元、1210.08万元。
异日，三只松鼠将靠什么解围？
责编：ZB
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连累裁剪：郝欣煜